目前指数接近底部区域，虽然存在挑战极限点位2750点的可能性，但从投资操作看，继续系统做空的意义不大。根据我们年度和二季度策略周报的逻辑框架，拐点将由“政策预期变化”打造出来。而政策预期变化取决于决策层对“通胀”和“增长”目标的权衡。

    在下跌空间有限、政策拐点未明之时，市场趋势性机会不大，投资差异关键在于行业选择。在周期类、大消费类、金融地产类、中小市值股票类四大分类中，我们认为，机会在于大消费和中小市值股票。

    1、周期类。一季报显示，目前许多周期类行业都呈现终端需求不旺，库存累积的情况。煤炭、有色金属等上游行业上市公司的库存都从高位回落，呈现去库存的迹象；石化行业库存情况较为乐观，同比增长处于相对低位；化工行业、通用设备等中游行业库存也呈现回落态势；由房地产需求引导的工程机械、玻璃行业库存一季度已经从高位开始回落，二季度这一去库存化过程预计将延续；乘用车行业需求低迷，上游轮胎企业库存再度累积，重要原材料冷轧薄板的库存也在高位，二季度都有去库存化要求。因此，在去库存进程中，在二季报业绩压力释放之前，总体建议低配上游资源品和中游制造业等周期类板块。

    2、大消费类。目前零售2011年动态估值处于历史17.39低位水平、医药处于35.5水平、食品饮料处于21.73水平，具备绝对收益价值。从短期投资节奏看，大消费在经历前两个季度的调整之后，在周期类板块反弹行情暂停之时，其相对投资价值凸显，给予超配建议。

    3、银行地产类。决定其投资价值的最大因素是政策。在政策拐点未明朗之前，不具备趋势性机会。但其估值比资源品和制造业更具优势，且业绩压力小于它们，给予接近标配的建议。

    4、中小市值股票。市场趋势性机会不大时，中小市值股票和主题板块往往成为投资关注点。在经历近半年调整后，中小市值股票释放了高估值风险，后期可望获得超额收益。

    (海通证券)

    重点关注行业及公司

    行业          投资逻辑          关注公司

    食品  一季度细分行业增速仍以白酒为最快，随着天气转热，啤贵州茅台

    饮料酒迎来消费旺季。食品加工业由于价格受指导，影响 转移，五粮液而食品安全问题产生的负面影响将逐步清除。成本青岛啤酒

    商贸  一季报显示，零售企业主要上市公司业绩保持稳定增西单商场

    零售长。目前估值仍处于历史较低水平，板块处于适合的投资区百联股份间。王府井

    医  整体药价水平下调和上游原材料上涨的双重挤压，医药板块科伦药业

    药 估值分化，不受降价影响的医药相关行业、资源性医药股和创新能东阿阿胶力强的药企仍会有较好表现。东富龙

    水  全国水泥均价已经连续四周出现上涨，“电荒”出现后拉闸限电海螺水泥

    泥 也随之而来，水泥供给受限利于企业提价，行业盈利水平有望提高。目前在业绩支撑下，水泥股没有出现高估。天山股份