上证指数击穿2700点，基金经理的“底部”呼声日渐强烈。不过，若你以为基金经理们狂喊“底部”的背后，会是大手笔的抄底，那事实将令人失望。据粗略统计，目前偏股型基金手握两千多亿的“弹药”，但基金经理对加仓A股却普遍持观望态度。

    一位基金经理坦言，从理性的角度看，A股确实已经到了该布局的合理位置；但从感性的角度看，A股波动屡出预料，现在加仓究竟会是“先知”还是“先烈”，谁也不敢下定论。

    喊“底”雷声大

    A股估值跌至历史底部，是支撑基金经理们喊“底”的最大底气。截至6月10日，用整体法测算的全部A股市盈率为16.78倍，按年度排序，处于历史最低水平。其中沪深300指数市盈率为13.26倍，为该指数2005年诞生以来的最低值；中小板市盈率为35.1倍，也仅高于2008年的大熊市期

    间。

    对于这种历史最低水平的估值，华富基金就表示，虽然市场恐慌情绪依旧，短期市场受情绪影响波动会较大，但目前的平均估值提供了充分的安全边际。通胀见顶、政策趋缓是大概率事件，市场下行空间有限，建议投资者保持乐观，耐心等待底部的到来。

    而在CP1上，许多基金经理的预期也逐渐走出悲观。上海某基金经理表示，从目前的迹象来看，虽然CP1短期难以看到“拐点”，但在宏观经济下滑、国外输入性通胀压力减缓等影响下，CP1的上行趋势已至强弩之末，未来几个月将呈现窄幅波动格局，并不排除四

    季度显著回落的可能。而在此背景下，基金经理们对紧缩货币政策有所松动抱有较大期望。

    加仓雨点小

    多家基金研究机构的仓位测算报告显示，5月以来，偏股型基金仓位已大幅降低，持有的现金则不断增加。根据国信证券公布的基金仓位粗略计算，偏股型基金可供加仓的“弹药”达两千多亿。股票型基金最高仓位理论上能达到95%，则加仓空间为16.27个百分点，以一季度末9117亿的股票型基金规模计算，可供加仓金额将达到1483亿；混合型基金多数仓位上限为80%，则加仓空间约为10个百分点，以一季度末6548亿基金规模粗略计算，则可供加仓金额约为650亿元。二者合并后粗略计算，偏股型基金可供加仓的金额超过两千多亿。

    但粗算约两千亿的加仓“弹药”，却并未在基金经

    理们勤喊“底”中积极入市。与此相反，据了解，许多基金除了调仓上偶尔有些“小动作”外，主要仓位近期并无明显波动。

    某基金公司股票投资总监指出，喊“底”是一种态度，是基金经理们理性的判断，但要落实到具体投资行为，却需要诸多不确定性因素消除后，才会放心进行。他认为，虽然市场已经有较大幅度回落，个股的泡沫也得到明显挤压，但潜在的负面因素依然不可忽视。在这种复杂环境下，基金经理们宁可谨慎一些，持币观望。

    政策是关键

    除了低估值外，支撑基金经理喊“底”信心的宏观经济下滑止步、通货膨胀见顶回落以及紧缩政策逐步宽松的三大预期，其实尚存不确定性。也就是说，虽然在A股持续下跌中，基金经理们看到了一丝光亮，但这究竟是“曙光”还是“暮色”，

    却谁也无法下定论。这是阻止基金经理出手“抄底”的另一个重要原因。

    三大预期的不确定性中，尤以“紧缩政策逐步宽松”为最，而这恰恰是基金经理们预期A股触底反攻的最大“底牌”。一位基金经理直言不讳地表示，在熊市背景下，A股目前的波动更多受制于政策变动而非估值变化，每逢政策面有趋势性变化，都会引发A股的短期剧烈波动。如果紧缩政策果然在经济下滑、通胀见顶的情况下有所放松，无疑会触发A股一轮较大幅度的反弹，但如果预期落空，则A股遭受的打击也同样沉重。因此，预期中的投资机会能否来临，最关键还是在于紧缩政策能否如预期中的有所放松，但这一点，恰恰在基金经理预测能力的范围之外。因此，从控制风险的角度而言，基金经理敢于喊“底”却不敢大举加仓，也是在当前复杂情况下的无奈之举。     (李良)