10月，曾经翘首企盼的A股反弹虽摆脱了“一日游”的魔咒，但终究还是未逃脱“近郊游”的结局。2318点，这个所谓的“汇金底”，再度成为纸糊的关口。在政策微调预期暂时“悬空”、经济下行风险继续释放及成交再陷低迷态势的背景下，大盘只能坐等新低。不过，资金面也出现了一些积极信号。

    “变化”一：政策放松预期尚待确认

    说到底，推动今年市场熊途漫漫的罪魁祸首就是紧缩的货币政策，这其中通胀的屡创新高，对“紧缩”更起到了推波助澜的作用。如今，整整一年过去，参照历史上的紧缩周期及本轮紧缩政策的效果来看，目前“紧缩”征程应已行至尾声，再加上一些积极因素开始显现，因此至少可以说政策底已经隐现。

    从紧缩时间周期来看，从2010年10月20日央行宣布三年来首次加息至今，本轮紧缩周期已持续了整整一年的时间，而历史上紧缩周期多在四个季度左右的时间。从本轮紧缩周期的执行效果而言，已经初步达到了管理层的调控目标，未来政策继续偏紧的概率大幅减小。若未来央行宣布局部下调中小银行的存准率等，则应将视作政策局部微调的正式信号。

    “变化”二：资金面进入偏宽松状态

    资金利率的显著下行，可以称得上是近期市场最先出现的积极信号。在央行连续12周的净投放之后，SHIBOR中短期利率品种持续下行，国庆之后更出现大幅回落的走势。截至10月20日，SHIBOR隔夜利率报收3.0100%，SHIBOR七天利率报收3.4575%，SHIBOR两周利率也回落到4%之下的水平。

    未来如果央行进一步采取措施局部下调中小银行的存准率，则对资金面将形成更大的利好。不过，就股市的资金面而言，四季度的形势仍难言乐观。继中国水电正式上市后，接下来中交股份以及新华保险等“大家伙”的上市。

    “不变”一：经济下行趋势进步确立

    三季度国内GDP同比增长9.1%，低于二季度的9.5%，经济增速进一步下降。这一方面是源于紧缩政策对总需求所产生的抑制作用，另一方面也证实了外部需求下降所带来的出口增速放缓风险。

    从宏观经济周期的规律来看，一般快速的衰退阶段持续一个季度左右的时间，而慢速的衰退阶段持续两个季度左右的时间，而市场底部往往接近衰退后期。从当前经济基本面的运行情况来看，四季度应该是确认经济衰退继续和加速的阶段，可能四季度末期经济才可能真正见底。从这个角度而言，上市公司业绩进一步回落的风险还将继续释放，这将是压制市场反弹或者反转的根本因素。

    “不变”二：成交低迷谨慎情绪当道

    尽管市场估值底已然筑就，且政策面积极信号正陆续出现，但在经济下行风险继续释放的背景下，市场谨慎情绪仍较为浓厚，大盘成交始终位于地量区间，沪市单日400-600亿的量能水平几乎成为常态，从这个角度而言，大盘短期很难实现触底回升的趋势性行情，即便出现超跌反弹，也多呈现出“一日游”或是“近郊游”的态势。

    需要指出的是，虽然目前还不能判断股指已经见底。后市如果政策层面释放出一些积极信号，如局部下调存准率等，则市场积蓄已久的超跌反弹动能仍将爆发，反弹行情或有望再现“近郊游”形式。

    (魏静)

    11月行情：喝汤还是吃饭

    对十一月份，泰达宏利基金经理王咏辉认为，还是值得期待的。根据以往的经验看，目前市场已处在历史底部区间。随着政策面开始宽松，进一步放宽货币政策的措施会有望出台，支持经济发展的措施也可能会出台。

    说到具体投资方向，王咏辉认为，如果看短期三到六个月的话，前期跌幅比较大的板块可以选择；如果看六个月到一年甚至两年的话，看好成长板块，一些处于结构性转型的公司，比如电子、高端装备、消费类，消费类包括品牌服装，零售、旅游等。 (孟录燕)